In diesem Blogbeitrag diskutieren wir einige der wichtigsten Aussagen, die die Stimmung der Führungskräfte börsennotierter Unternehmen in Deutschland im dritten Quartal 2025 geprägt haben. Dazu haben wir die Aussagen aus 146 Analystenkonferenzen zu den Geschäftsergebnissen aus den Monaten Juli bis September ausgewertet. Positive Entwicklungen in einigen Unternehmen, insbesondere solchen, die sich auf Digitalisierung und künstliche Intelligenz (KI) konzentrieren, stehen negativen Aussichten in energieabhängigen und Automobilunternehmen gegenüber. Geopolitische Unsicherheit bleibt für Managerinnen und Manager eine große Herausforderung, auch wenn einige Unternehmen beginnen, sich an diese „neue Normalität“ anzupassen.
Die einzige Gewissheit: Geopolitische Ungewissheit
Geopolitik ist zu einem wichtigen Schlagwort in der (Unternehmens-)Welt geworden und wurde in den Analystenkonferenzen im dritten Quartal mehr als 80 Mal erwähnt. Führungskräfte beziehen sich in ihren Aussagen zu Konflikten, Handelspolitik und insbesondere Exportkontrollen häufig auf geopolitische Risiken. Die Aussagen spiegeln die anhaltend hohe politische und wirtschaftliche Unsicherheit sowie die geringe Wahrscheinlichkeit einer Rückkehr zum früheren Zustand wider. Mit den Worten eines Managers: „Ich bin sicher, Sie sind sich der geopolitischen Lage und ihrer Auswirkungen bewusst. Das fragile Umfeld in der Handelspolitik führte zu erheblicher Investitionsunsicherheit. Infolgedessen verzeichneten wir im zweiten Quartal einen schwachen Auftragseingang.“* Weitere Aussagen unterstreichen die Notwendigkeit, die weltweiten Entwicklungen genau zu verfolgen: „Die Zollsituation ändert sich, wie ich bereits sagte, von Tag zu Tag.“*
Auch die Risiken für Lieferketten wurden deutlich, wie eine Führungskraft aus dem Industriesektor erklärte: „Derzeit herrscht auch in unseren Unternehmen große Unsicherheit hinsichtlich der US-Zölle und der chinesischen Exportkontrollen.“* Die Managerinnen und Manager beschreiben die direkten Auswirkungen der Zölle auf ihr Geschäft. Einer von ihnen sagte beispielsweise: „Das erste Halbjahr 2025 war von großen Herausforderungen geprägt, die zu Beginn des Jahres nicht vorhersehbar waren. An erster Stelle standen der starke Anstieg der US-Importzölle und die damit verbundenen handelspolitischen Unsicherheiten.“* Er fügte hinzu: „Schließlich können wir nicht davon ausgehen, dass die Zollsituation nur vorübergehend ist.“* Das am 27. Juli bekannt gegebene Handelsabkommen zwischen der EU und den USA mag zwar den Appell deutscher Firmenchefs für ein regelbasiertes internationales Handelssystem beschwichtigen, doch bleibt abzuwarten, wie sich der nach wie vor hohe Protektionismus auf die Unternehmen auswirkt und ob das Abkommen langfristige Sicherheit schaffen kann.
Die Entwicklungen in den USA wirkten sich auch auf weniger offensichtliche Weise auf börsennotierte Unternehmen in Deutschland aus. So erwähnte beispielsweise ein Manager, wie sich Kürzungen der Forschungsgelder auf den Umsatz des Unternehmens auswirken: „Weniger durch die Zölle, sondern eindeutig durch die Kürzungen der Universitätsgelder, insbesondere in den USA ... Es gibt mehrere Universitäten, die von den Kürzungen hart getroffen wurden. Diese Kürzungen erreichten ein Ausmaß, dass diese Leute ihre Stromrechnungen nicht mehr bezahlen konnten. Daher muss ich sagen, dass ich hinsichtlich meiner Umsatzprognose für die USA in diesem Jahr vorsichtig sein muss.“*
Führungskräfte sehen in KI neue Geschäftsmöglichkeiten, sorgen sich jedoch um Energiekosten
In den Analystenkonferenzen verschiedener Branchen beschrieben Führungskräfte KI als ein Mittel, das sie in ihren Unternehmen einsetzen. Einige erläuterten, wie sie anderen Unternehmen verschiedene KI-Dienstleistungen anbieten, während andere Führungskräfte über den internen Einsatz von KI-Tools sprachen. Ein Manager beschrieb beispielsweise die Bemühungen seines Unternehmens, KI in internen Prozessen einzusetzen: „Etwa 10 % unserer Belegschaft werden intensiv darin geschult, wie KI intern für Prozesse eingesetzt werden kann.“*
Ein Manager aus dem Bereich der industriellen Automatisierung kündigte an, gemeinsam mit einem anderen Unternehmen physische KI in die Lieferkette zu integrieren, und erklärte: „[…] das ist eine sehr spannende Innovation, die sich gut entwickelt. Die Teams arbeiten sehr intensiv und sehr gut zusammen.“*
Darüber hinaus zeigt sich KI in innovativen Produktlinien. Eine Führungskraft aus einem Unternehmen, das KI anbietet, betonte die schnelle Produktinnovation: „In den letzten Quartalen haben wir bereits mehrere wirklich wertschöpfende KI-Funktionen in unser Produktportfolio aufgenommen, wie beispielsweise den KI-Visualizer. Besonders stolz sind wir jedoch auf die Einführung unserer neuen bahnbrechenden agentenbasierten [...] Unterstützung, einer der ersten ihrer Art [...].“* Eine weitere Führungskraft verknüpfte die Nachfrage nach KI mit zukünftigen Einnahmequellen und merkte an: „KI bleibt ein starker Wachstumsmotor, da der Ausbau der Infrastruktur und der Aufbau von Rechenzentren dynamisch voranschreiten. Dies entspricht unserer Prognose, in diesem Geschäftsjahr einen Umsatz von rund 600 Millionen Euro zu erzielen, der im nächsten Jahr auf rund eine Milliarde Euro steigen wird.“
Während die Verbreitung von KI zu einer positiven Stimmung führt und Führungskräfte sie als Motor für zukünftiges Wachstum betrachten, könnte der hohe Energieverbrauch problematisch sein. Die Aussagen aus dem letzten Quartal zu steigenden Energiekosten drücken die Stimmung. Ein Manager sagte: „Wir sehen uns aufgrund gestiegener Netzentgelte mit erheblichen Energiekostenbelastungen konfrontiert [...].“* Bislang haben Unternehmen aus der „Old Economy“ ihre Energieversorgung zu vorhersehbaren Konditionen gesichert. Sie versuchen wieder, langfristige Energiepartnerschaften aufzubauen, die sie nach Beginn des Krieges Russlands gegen die Ukraine verloren haben: Die Vereinbarungen „werden uns in den nächsten 10 Jahren jährlich mit bis zu 23 Terawattstunden norwegischem Erdgas versorgen“.*
Schwacher Dollar: Fluch oder Segen?
Die relative Stärke des Euro senkt zwar die Kosten für Energieimporte und reduziert die Betriebskosten für einige Unternehmen, mindert jedoch die Einnahmen, die Unternehmen auf den internationalen Märkten erzielen, wo der Dollar nach wie vor das dominierende Zahlungsmittel ist. Führungskräfte beschrieben die Erfolge der Unternehmen wie folgt: „Trotz der Währungsbelastungen beliefen sich diese auf 18 Milliarden Euro.“* Ein anderer Manager aus der Finanzbranche äußerte sich ähnlich: „Das Umsatzwachstum, das Kosten-Ertrags-Verhältnis und die RoTE waren trotz der Gegenwinde durch einen schwächeren US-Dollar im Vergleich zum Vorquartal stabil.“*
Bislang war das Jahr 2025 von erheblicher Unsicherheit geprägt. Zumindest auf nationaler Ebene wird sich ein Teil dieser Unsicherheit verringern, da die Bundesregierung nun Einzelheiten zur Verwendung des 500 Milliarden Euro-Infrastrukturfonds bekannt gab. Da die Investitionen im nächsten Jahr anlaufen sollen, erwarten wir, dass dieses Thema in den kommenden Monaten eine wichtige Rolle in den Analystenkonferenzen spielen wird.
*Die Originalzitate sind auf Englisch und hier zu finden.
Sara Fadavi ist Financial Policy Analyst im SAFE Policy Center.
Alexander Hillert ist Co-Abteilungsleiter der SAFE-Forschungsabteilung „Financial Intermediation“ und Professor für Finanzen und Data Science.
Vincent Lindner ist Head des SAFE Policy Centers.
Blogbeiträge repräsentieren die persönlichen Ansichten der Autor:innen und nicht notwendigerweise die von SAFE oder seiner Mitarbeiter:innen.
